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苏泊尔:收入环比改善,盈利能力持续提升

2020-05-22 02:55:50

29日午后,家用电器板块盘中走强。同花顺数据,截至发稿,海信科龙涨逾6%,九阳股份涨逾5%,苏泊尔、万家乐、深康佳A、小天鹅A、爱仕达、美的集团、海信电器、美菱电器等涨幅居前。  根据中怡康数据,6月空调行业整体销量同比增长17.89%,环比增长39.72%,对于这一拐点,家电厂商一方面对市场有了更多信心,另一方面也要从近期的数据中得出一些思考。中怡康数据显示,6月空调销售量同比增长17.89%,销售额同比增长19.80%,首次出现两位数正增长。销售额同比增速高于销售量增速,说明终端均价同比上升,而据此前渠道调研数据显示:年初至今同机型价格上涨超过300元,对应涨幅在20%-30%,高端转型效果已经开始显现。  截止 2016 年 7 月 15 日,家电板块 61 家上市公司中有 39 家进行了预告,占比 64%。其中 31 家公司预计上半年业绩将实现增长,占预告公司总数的 80%, 17 家公司预计净利润同比增长超过 20%,占预告公司总数的 44%,家电板块整体的业绩表现较好。 大多数小家电企业表现持续良好。未来小家电行业的盈利增长具有一定的稳定性。同时综合考查公司估值,发现仍有一部分上市公司存在低估的可能。  苏泊尔:收入环比改善, 盈利能力持续提升  苏泊尔披露 16 年上半年业绩快报:公司上半年实现营业收入 57.52 亿,同比增长 6.92%,其中二季度实现 26.19 亿,同比增长 10.36%; 实现营业利润 6.67 亿,同比增长 23.66%,其中二季度实现 2.83 亿,同比增长 26.27%;实现归属净利润 4.70 亿,同比增长19.05%,其中二季度实现 1.95 亿, 同比增长 18.66%;上半年公司实现 EPS0.748元, 其中二季度实现 0.310 元。  收入环比有改善, SEB 订单拖累主营表现: 公司收入增速环比有明显改善,我们判断主因一方面在于内销增速在渠道下沉带动三四线城市增长、线上渠道占比持续提升以及以球釜电饭煲为代表的新品稳步放量等因素驱动下表现抢眼,另一方面则在于 SEB 出口订单在海外库存去化背景下逐步回暖所致,总的来说,上半年 SEB 订单低速增长是拖累公司主营增速的核心因素; 考虑到海外市场需求逐步恢复以及 SEB订单持续转移,公司出口增速有望持续改善并带动整体主营稳健增长。  毛利率持续提升, 业绩延续稳健增长: 随着产品结构持续优化、原材料成本低位以及毛利率相对较高的内销占比稳步提升, 公司毛利率持续改善并同比提升 1.37pct, 在此背景下上半年公司归属净利率同比提升 0.83 个百分点至 8.18%, 从而使得当期业绩增速持续好于营收端表现;长期来看,随着产品结构改善趋势延续、 低费用渠道占比持续提升及高盈利 SEB 订单稳步复苏,公司后续盈利能力仍有持续改善预期。  SEB 持股比例提升,稳健投资价值凸显: 报告期内公司控股股东 SEB以协议转让方式受让苏泊尔集团持有的 5000 万股股份,转让完成后SEB 持股比例进一步提升至 81.17%;持续增持显示了 SEB 对中国小家电市场及公司发展前景的坚定看好,且后续其对公司发展支持力度有望持续加大; 此外公司对子公司少数股东权益收购推进顺利, 预计下半年将贡献一定业绩增量; 总体而言,考虑到国内小家电行业成长空间较为广阔且公司业绩增长确定性较强, 其稳健投资价值值得关注。  随着新品创新提速、电商渠道拓展及三四级市场稳步开拓,短期内公司内销增速确定, 长期来看小家电行业规模稳步提升、公司厨房用具业务放量及非厨电业务启动均有望保障内销稳健增长; 而出口在海外市场回暖及 SEB 订单转移背景下也值得期待;考虑少数股东权益收购影响,预计公司 16、 17 年 EPS 分别为 1.77、 2.08元, 对应当前股价 PE 分别为 22.24 及 18.86 倍。  美的集团:空调去库迎拐点, 并购库卡打开成长空间  预计半年报净利润增速在 10-15%之间。 由于空调行业总体需求仍较为低迷, 1-6 月公司空调终端销售累计下滑 4-5%, 同时公司加快空调去库存节奏, 1-6 月公司空调内销出货量下滑 40-50%。尽管 6 月以来各地洪涝灾害频繁,但对去库存不会产生较大影响, 由于公司打算在空调业务也推进以销定产模式,预计去库存进程将在 2016 年 4 季度完成。公司上半年空调出口情况良好,出口量同比呈现明显上升; 1-6 月洗衣机业务保持良好增长势头, 冰箱外销增速实现个位数增长; 2016 上半年小家电业务也实现个位数增长,未来仍有提升空间。综上,由于受空调内销业务拖累,预计公司上半年收入仍会小幅下滑,由于产品结构改善带来毛利率提升、费用控制得当,预计公司 2016 上半年利润增速在 10-15%之间。  公司渠道进一步优化。 目前内销渠道中线上占比 10-15%, KA 渠道占比 20-25%、剩余为代理商与经销商渠道( 2000 多家旗舰店+几万家专卖店) 。 公司 KA 渠道占比在逐渐下降,电商高速增长,未来占比仍将逐步提升,公司大力发展旗舰店,带来一站式购物体验;同时对经销商的管理更加扁平化,减少层级; 优化经销商考核,将提货量为考核的方式转变为以分销量考核。  东芝白电业务目前以扭亏为主,期待后期整合效应。 冰箱收入占东芝总收入的 70%左右,当前东芝的市场主要在日本本土和东南亚,日本市场份额处在 3-4 名, 美的不会对东芝业务进行大的调整, 短期内仍将专注日本市场,控制成本、提升效率是主要阶段性目标,争取 2-3 年实现扭亏。 公司本次收购从东芝获得超过 5000 项家电专利技术,包括变频、冰箱隔热等核心技术, 长期看有利于美的全球化战略布局,未来美的与东芝白电协同运作,可以实现在原材料采购、销售渠道、研发技术等领域实现 1+1>2 的效果。  并购 KUKA 业务打开成长新空间。 家电产业增长天花板临近,美的积极寻找竞争格局未定型、成长空间大、 技术密集型、 并且对现有业务有所裨益的新兴产业。收购库卡协同效应明显,美的自动化升级开支在 10 亿元左右, 机器人(300024,股吧)对美的制造效率和品质管理提升作用明显, 库卡机器人业务能帮助美的顺利实现自动化改造, KUKA 旗下 swisslog 在智能物流建设方面经验丰富,将对美的安得物流建设产生巨大帮助;同时 KUKA 机器人业务在中国业务占比较小,中国作为制造大国对机器人需求庞大,美的深耕中国,熟悉中国制造需求,将在库卡拓展中国业务时提供更多帮助。  维持公司未来三年的每股收益分别为 2.32 元、2.69 元和3.20 元的判断,7月 15 日收盘价为 28.65 元,对应的动态市盈率分别为 12 倍、11 倍和 9 倍,公司主业稳健,机器人业务潜力大。  爱仕达:释放新兴渠道活力,坚定转型升级  公告成立独立子公司,承接新兴渠道业务和其他互联网新业务公司公告,拟出资 5000 万元设立浙江爱仕达网络科技有限公司(暂定名),承接新兴渠道业务和未来规划的其他互联网新业务,法定代表人为陈灵巧女士。  有利于释放新兴渠道的经营活力,体现转型升级的决心爱仕达的新兴渠道业务包括电子商务、团购、电视购物等, 2015 年占公司总收入的比例约为 10%,增长迅速,盈利能力较强。但是在公司原有的营销管理体系中,线上线下统一管理的模式并不利于线上业务进行灵活运营,因此公司成立独立子公司,并由陈灵巧女士负责,有利于进一步释放新兴渠道业务的活力。  炊具和小家电产品不需要安装服务,价格适中,适合线上销售。公司的电商收入占内销比例超过 20%,且收入增速快于公司整体收入增速,是非常重要的内销渠道之一。未来新兴渠道业务的提升空间包括改善产品结构、利用大数据提高运营效率、强化线上线下的相互引流等,从而实现收入和盈利的持续快速增长。  另一方面,为互联网相关业务成立独立子公司的行为体现了公司推动转型升级的坚定决心。除了承接现有的新兴渠道业务之外,未来爱仕达网络科技有限公司还将在互联网新业务领域进行更多尝试和探索,为公司的转型升级提供新的思路和经验。  主营业务快速增长,业绩确定性高。今年公司推出了 IH 电饭煲和韩式电压力煲等小家电新品,产品力得到提升。同时,公司加快建设线下经销商渠道,有助于提升收入、降低费用率。在出口市场,公司开发了大型连锁超市等新客户,在 1Q16 已经开始贡献收入。未来公司还规划打造一站式家居用品供应商。  盈利预测和投资建议:预计 2016-2018 年净利润为 1.61、 2.01 和 2.38 亿元,同比增长 42%、 25%和 18%,净利率为 6.0%、 6.5%和 6.7%。目前市值55.4 亿元,扣除所持有前海再保险14.5%股权的价值 5 亿元,对应 2016 年主业估值为 31 倍。 我们看好公司在开发新客户、推出小家电新品、调整渠道结构等方面的持续投入, 短期业绩有望实现快速增长。长期来看, 如果公司控制好在家居业务方面的投入节奏, 业绩实现稳健增长的概率仍然很高。  风险提示:原材料价格上涨;新业务投资过于激进;内销渠道改革低于预期。
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